Durante boa parte da última década, a Tesla foi sinônimo de carro elétrico, margens robustas e crescimento quase exponencial. Em 2020, a empresa de Elon Musk entregou 499 mil veículos; em 2023, quebrou a barreira de 1,8 milhão. Parecia inevitável que o domínio continuaria. No entanto, o 1º trimestre de 2025 trouxe o primeiro tropeço real: entregas caíram 13 % ano a ano, a receita ficou aquém das projeções e a Tesla perdeu momentaneamente a coroa de maior vendedora global de veículos 100 % elétricos para a chinesa BYD.
1. Panorama histórico: da ascensão meteórica ao tropeço inédito
Quando a Tesla entregou 22 mil veículos em 2013, poucos apostavam que chegaria a 1,8 milhão em 2023. A empresa surfou:
- Vantagem de produto – trem de força próprio, OTA, Superchargers.
- Storytelling de inovação – promessas de FSD, robotáxi, energia solar.
- Capital barato – juros globais próximos de zero entre 2015-2021.
O crescimento, contudo, mascarou fragilidades que agora afloram: dependência de dois modelos (3/Y), atraso de novos produtos e imagem diluída em polêmicas pessoais do CEO. O 1.º tri/25 marcou a pior contração anual (-13 %) desde o início da pandemia.
2. Os números do tombo
2.1 Entregas, produção e estoques
| Trimestre | Produção | Entregas | Estoque (Produção-Entregas) | % Estoque / Entregas |
|---|---|---|---|---|
| 1T23 | 440 808 | 422 875 | 17 933 | 4,2 % |
| 1T24 | 433 371 | 387 855 | 45 516 | 11,7 % |
| 1T25 | 362 112 | 336 681 | 25 431 | 7,5 % |
Apesar de cortar a produção, o excesso de inventário continua alto, pressionando novos descontos.
2.2 Receita e margens
| Métrica | 1T24 | 1T25 | Variação |
|---|---|---|---|
| Receita automotiva | US$ 21,1 bi | US$ 19,3 bi | -8,5 % |
| Margem bruta auto | 21,3 % | 18,2 % | -3,1 pp |
| Lucro ajustado | US$ 1,36 bi | US$ 0,93 bi | -31 % |
A Tesla entregou 27 mil Cybertrucks no trimestre, mas cada unidade ainda consome CapEx desproporcional na linha de Austin.
3. Anatomia das causas
3.1 Concorrência por região
China (≈32 % das vendas de 2024)
A BYD domina o segmento “middle class” com Dolphin Plus (US$ 22k) e Seal (US$ 28k) – ambos abaixo do Model 3 Highland (US$ 33k). Incentivos locais favorecem baterias LFP made-in-China, em que a BYD possui cadeia vertical (mina → cátodo → célula → pack).
Europa (≈24 %)
Volkswagen, Renault e Stellantis aceleraram BEVs de €25 k. Além disso, tarifas de importação da UE sobre veículos chineses (incluindo Model 3/ Y de Xangai) subiram de 10 % para 17,5 % em janeiro, encarecendo o preço-base em €3 000.
EUA (≈38 %)
O IRA de 2022 exige % de componentes locais. Tesla perdeu parte do crédito de US$ 7 500 nos Model 3 Standard porque suas células ainda vêm da CATL. Rivais como Ford F-150 Lightning e GM Equinox EV recuperaram share após grandes cortes de preço.
América Latina (≈4 %)
Mercado nascente, mas BYD Dolphin chegou ao Brasil por R$ 149 mil; Model 3 parte de R$ 339 mil. Questão cambial (dólar > R$ 5) torna Tesla artigo de nicho.
3.2 Produto: portfólio envelhecido e roadmap atrasado
- Model 3 Highland (facelift 2024) não trouxe plataforma de 4680 células.
- Model Y aguarda refresh “Juniper”; estimado para Q1/26.
- Cybertruck – aço inox caro, ramp-up lento, recalls de pedal de acelerador.
- Semi ainda em piloto; falta infraestrutura de Megachargers.
- Compact EV (“Model 2”) adiado: rumores de cancelamento em favor de robotáxi dedicado.
3.3 Imagem de marca vs. “efeito Musk”
Pesquisa Morning Consult (mar/25): favorabilidade Tesla nos EUA caiu de 42 % (2022) para 30 %. Entre consumidores de centro-esquerda, despencou a 19 %. As polêmicas no X, cortes de funcionários e falas políticas afetam percepção, sobretudo entre compradores de veículos premium.
3.4 Macro: juros, câmbio e matéria-prima
- Juros – Fed Funds a 5,25 %; empréstimos para carro > 7 % a.a.
- Lítio caiu 40 % desde pico de 2022, mas níquel classe-1 subiu 32 %, pressionando packs NCM de alto desempenho.
- Câmbio forte encarece importados em mercados emergentes (BR, MX).
4. Bateria e tecnologia: LFP vs. NCM
| Química | Custo (US$/kWh) | Densidade (Wh/kg) | Ciclo vida | Segurança |
|---|---|---|---|---|
| LFP | ~75 | 160 | 3 500 | Alta |
| NCM 811 | ~100 | 230 | 2 000 | Média |
| 4680 high-nickel | ~90 (meta) | 260 | 2 500 | Média |
A Tesla aposta nas 4680 para reduzir custos, mas a produção em volume ainda é < 15 GWh/ano (≃150 k Model Y). Enquanto isso, BYD escala LFP “Blade” a 150 GWh/ano, mantendo preços baixos.
5. Impactos financeiros e reações do mercado
5.1 Valuation em ajuste
O múltiplo P/L recuou de 96× (jan/24) para 56×. A diferença com montadoras herdadas continua grande, mas analistas começam a modelar crescimento de receita abaixo de 15 %/ano, versus 30 % na média 2018-2023.
5.2 Fornecedores e empregos
- Panasonic adiou expansão da Gigafactory Nevada Fase 3.
- LGES revisou down a projeção de células 2170 para 2025.
- Tesla cortou ~10 % da força global (14 k empregos) em abril/25.
5.3 Shorts e indicadores de risco
Curto-prazo vendido (short interest) subiu para 3,6 % do free float, maior desde 2020. Taxa de empréstimo de ações > 1,2 %/mês indica crença em volatilidade.
6. Cenários 2025–2027: três rotas possíveis
| Variável-chave | Bull (30 %) | Base (50 %) | Bear (20 %) |
|---|---|---|---|
| Volume 2026 | 2,2 mi | 1,9 mi | 1,4 mi |
| Gross margin 2026 | 23 % | 18 % | 14 % |
| Model 2 | Lanç. H2/25 | Lanç. H1/26 | Lanç. 2027+ |
| Robotáxi | Piloto Austin 2025 | Piloto 2026 | 2028+ |
| Ações (TSLA) | US$ 350 | US$ 220 | US$ 110 |
Premissas: Bull — FSD nível 4 aprovado no Texas + subsídio IRA retomado; Bear — recessão EUA, tarifas EU+CNA, falha de segurança FSD.
7. O jogo do software: FSD, serviços e margem “tipo Apple”
A Tesla gera hoje ~US$ 500 mi/ano de receita recorrente (connectivity premium + FSD), margem ~60 %. Musk mira US$ 20 bi/ano até 2030 com:
- FSD assinatura global – US$ 99/mês; penetração-alvo 50 %.
- Robotaxi fleet fee – 30 % sobre receita do veículo autônomo.
- Tesla App Store – apps pagos para infotainment (jogos AAA, streaming).
Desafio: regulação de segurança veicular (NHTSA, Euro NCAP) ainda exige motorista atento. E as mortes ligadas ao Autopilot (em investigação) podem atrasar adoção.
8. ESG e recalls: riscos de reputação
8.1 Recalls crescentes
| Ano | Recalls (EUA) | Veículos afetados |
|---|---|---|
| 2021 | 11 | 813 k |
| 2022 | 20 | 3,77 mi |
| 2023 | 27 | 4,05 mi |
| 2024 | 19 | 2,8 mi |
| 2025* | 9 | 1,1 mi |
* até abril. Destaque: recall de 2 km de faixa de pedestre no Autopilot (over-the-air). Cada recall afeta percepção de qualidade e pode influenciar tarifas de seguro.
8.2 ESG
Supply chain de lítio na América do Sul enfrenta pressão sobre direitos indígenas (Salar de Atacama). A Tesla firmou contrato com Sigma Lithium (Brasil) para litíose com selo “net-zero”, mas ainda depende de níquel indonésio (pegada de carbono alta).
9. O que pode virar o jogo
- Lançamento do EV compacto (≤ US$ 25 k) – essencial para volume na Índia, Sudeste Asiático e AmLat.
- Rampa das células 4680 a > 100 GWh/ano, atingindo meta de US$ 55/kWh, restaurando margem.
- Regulação pró-robotáxi – estados dos EUA liberando operação comercial nível 4 acelerariam receitas de software.
- Rebranding – separar imagem da Tesla da persona de Musk (novo COO, marketing institucional) poderia recuperar “favorability” entre grupos críticos.
10. Checklist para investidores e entusiastas
- Acompanhar release de entregas 2T25 (1º jul).
- Observar tarifas da UE sobre veículos chineses (revisão out/25).
- Monitorar produção 4680 nas gigafábricas Austin & Nevada.
- Seguir calendário de audiências NHTSA sobre Autopilot (jun-ago/25).
- Conferir lançamento do refresh Model Y Juniper (CES 2026?).
Conclusão
A queda de vendas da Tesla em 2025 não é um “acidente de percurso” isolado, e sim o cruzamento de quatro forças:
- Concorrência agressiva, sobretudo chinesa, com produtos mais baratos e boa tecnologia;
- Portfólio envelhecido e atrasos em novos modelos-chave;
- Imagem fragilizada pelas polêmicas do fundador e por recalls sucessivos;
- Macrocontrários – juros altos, subsídios voláteis, câmbio forte.
A empresa ainda detém vantagens competitivas: escala global, marca reconhecida, rede Supercharger imbatível e uma ambição de software que pode turbinar margens se (grande se) a legislação permitir robotáxis.
Em última análise, o futuro da Tesla dependerá menos de cortes de preço e mais de entregar inovação tangível ao consumidor médio, provar a segurança do FSD e reconquistar a confiança de um mercado que, pela primeira vez em anos, não dá mais ao “Technoking” o benefício da dúvida.
Leituras & fontes recomendadas
- Form 8-K – Tesla Q1 2025 (PDF)
https://ir.tesla.com/static-files/8k-q1-2025 - BYD overtakes Tesla in BEV sales – Bloomberg, 02 abr 25
https://www.bloomberg.com/byd-tesla-bev-sales - Morning Consult – Tesla Brand Tracker
https://morningconsult.com/tesla-favorability - Battery Quarterly Q1 2025 – Benchmark Mineral Intelligence
- NHTSA ODI investigations dashboard – atualizado em 15 mai 25
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